21 世纪经济报道记者林典驰
近日，固态电池明星企业清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（简称：清陶能源）正式向港交所递交了 IPO 申请，意图冲击资本市场，摘得"固态电池第一股"的桂冠。
这家顶着"清华系"光环、在 2026 年 2 月 H 轮融资后估值高达 280 亿元的独角兽，正带着一张喜忧参半的成绩单，站在了港股市场的大门口。
招股书揭示了一个矛盾的现实：一方面，其营收在三年内翻了近四倍，并坐拥全球固态电池出货量的头把交椅；另一方面，其亏损额也同步扩大，核心业务的毛利率深陷负值泥潭。
这或许不是清陶能源一家公司的冲刺上市故事，更有可能是前沿硬科技行业从实验室走向大规模商业化过程中，所面临的资本、技术与市场的深刻博弈。
高增长背后的困境
清陶能源的技术血脉源自顶尖学府。公司由中科院院士、清华大学教授南策文领衔创办，其弟子冯玉川与李峥分别担任董事会主席和总经理。自 2016 年落户江苏昆山以来，清陶能源便致力于固态电池的产业化，并在 2018 年建成了早期的固液混合电池量产线。
然而，当我们将目光转向其财务数据时，一个典型的"高增长、高投入、高亏损"的科创企业画像便清晰呈现。
招股书显示，2023 年至 2025 年，清陶能源的营业收入从 2.48 亿元人民币激增至 9.43 亿元，年复合增长率惊人。但与之相伴的，是亏损的持续扩大。报告期内，公司累计净亏损超过 31.5 亿元，仅 2025 年一年的净亏损就高达 13.02 亿元。
不过，这期间有相当一部分亏损是来源于赎回负债的财务成本以及股份支付开支。报告期内，清陶能源的经调整净亏损分别为 2.77 亿元、4.96 亿元、7.65 亿元。
更值得警惕的是其盈利能力。报告期内，清陶能源的整体毛利率始终为负，且在 2025 年进一步下降至 -26.5%。这意味着，公司卖出的产品越多，账面上的毛损就越大。这一现象在作为战略重点的动力电池业务上表现得尤为极端。
2025 年，清陶能源动力电池业务的毛利率降至 -111.6%。这一负毛利即是产能爬坡初期的成本分摊导致，也是揭示了公司"以价换量"的商业策略。
为了打入车企的供应链大门，清陶能源选择了降价突围。招股书数据显示，其动力电池产品的平均售价从 2024 年的 0.6 元 /Wh，在 2025 年直接腰斩至 0.31 元 /Wh。这一价格与主流的磷酸铁锂电池相当，甚至逼近部分头部企业的成本线。
这种策略的逻辑在于，一旦进入车企供应链，便能获得长期稳定的订单。而清陶能源也确实通过这种方式，成功将产品搭载于智己、名爵（MG）、福田等知名车企的 30 余款车型上，累计交付超过 1.68 万套。
在这场豪赌中，上汽集团扮演了至关重要的角色。作为清陶能源最大的外部股东（持股约 16.52%），上汽不仅在资本层面给予支持，更在业务上进行了深度绑定。双方合资成立了公司，并规划了宏大的合作蓝图。
根据框架协议，2026 年至 2028 年，清陶能源向上汽集团销售产品的年度上限分别设定为 10 亿元、50 亿元和 95 亿元。2028 年的交易上限已是其 2025 年全年营收的十倍。未来三年，清陶能源预期将有约 50% 的产能分配给上汽的潜在订单。
这种深度绑定为清陶能源提供了宝贵的业绩"压舱石"，但同时也带来了对单一客户的高度依赖风险。一旦上汽集团的车型销量不及预期，或双方的合作关系生变，将对清陶能源的经营造成冲击。
截至 2026 年 2 月底，清陶能源账面现金及等价物约为 29.5 亿元。按照其当前的亏损速度，这笔资金略显捉襟见肘。因此，此次赴港上市募资，对于补充弹药、维持生存与发展至关重要。
产业化迷思
清陶能源的另一个争议点，在于其技术路线的选择与市场对其"固态电池"的认知偏差。
在全球固态电池的竞赛中，硫化物电解质因其极高的离子电导率被视为"终极路线"，吸引了丰田、宁德时代等巨头重兵布局。但清陶能源并未盲从，而是选择了一条更为务实的"有机 - 无机复合固体电解质"路线。例如采用氧化物或卤化物基纳米颗粒进行复合，以提升离子电导率和机械稳定性。
在正极材料方面，针对固态电池专用电极材料，清陶能源研发重点是锰基正极材料，包括 LMO、LNMO 及 LRM。 锰基正极材料面临的主要挑战之一是锰元素在充放电循环过程中溶解导致的性能衰减。清陶能源称，利用材料工程能力，已经解决这一挑战，提高电池寿命。
这条路线的最大优势在于其兼容性，尽可能复用传统液态电池生产设备，降低了从实验室到工厂的产业化门槛和投资成本。这让清陶能源得以在行业内率先实现固液混合电池的量产装车。
然而，这种务实选择的代价是性能上的妥协。2024 年，搭载清陶能源半固态电池的智己 L6 光年版曾轰动一时，宣称续航超 1000 公里，电芯能量密度大于 285Wh/kg。但这款车型在市场上却鲜有踪迹。
相比之下，已开始交付的名爵 MG4 半固态安芯版，其电池能量密度为 180Wh/kg，与新一代磷酸铁锂电池相当，远低于主流三元锂电池。这表明，清陶能源目前推向市场的半固态电池，其核心竞争力并非极致的能量密度，而是围绕安全性、低温性能和长期可靠性展开。
这一定位使其在储能等高安全需求场景下找到了突破口。清陶能源是全球最大固液混合电池储能电站——内蒙古乌海 800MWh 项目的唯一电池供应商，储能电池也因此成为其当前最主要的收入来源，2025 年占比超过六成。
清陶能源并未停止对未来的探索。公司在招股书中透露，其全固态电池已于 2025 年开始中试，搭载全固态电池的样车也于 2026 年 3 月下线。
但行业共识是，全固态电池的大规模量产应用，大概率要等到 2030 年之后。在此之前，包括清陶能源在内的所有玩家，都必须在半固态这个"过渡地带"与液态电池企业进行比拼。
目前，清陶能源已在江苏昆山、江西宜春、四川成都、浙江台州等地建成五大生产基地，合计年产能达 6.8GWh，并正在建设新的 18.5GWh 生产基地，目标是在 2030 年将总产能提升至 98.2GWh。
这场豪赌的核心在于，清陶能源能否利用上市融来的资金，撑过这段产能爬坡与市场推广关键期，在半固态市场站稳脚跟的同时，保持在全固态技术研发上的领先，并最终等到全固态时代真正的爆发。
清陶能源的 IPO 之路，是一场关于技术信仰与商业现实的较量。它用负毛利的代价换取市场份额，用半固态的当下押注全固态的未来。如何穿越产业化"死亡之谷"，也将是清陶能源留给资本市场的悬念。
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